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2021上海机场前景分析:公司未来趋势还有价值吗?

2021-02-02 15:00:24【财经新闻】人次阅读

摘要  1月29日盘后,上海机场披露了2020年业绩预告,预计全年归母净利润大幅亏损12.1亿元—12.9亿元,扣非归母净利润亏损13.2亿元—14.06亿元。而据Wind统计,市

  1月29日盘后,上海机场披露了2020年业绩预告,预计全年归母净利润大幅亏损12.1亿元—12.9亿元,扣非归母净利润亏损13.2亿元—14.06亿元。而据Wind统计,市场预期全年归母净利润为+1.66亿元。

  事实上,上海机场并没有在Q4季度力挽狂澜,而是继续亏损超过4.73亿元,大幅不及市场预期。要知道,这是上机1998年上市以来首次出现巨额亏损的情况,极为罕见。

  同一天,上海机场披露了与中国中免最终博弈后的结果——《关于签订免税店项目经营权转让合同之补充协议的公告》,同样令市场大失所望。

  双方计算销售提成,分为两种情况。第一,当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%,其月实际销售提成=人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数 ×面积调节系数。

  其中,人均贡献参照2019年人均贡献水平设定为135.28元,不用多讲。客流调节系数按照月实际国际客流与2019年同月实际国际客流之比从低于30%至高于120%分别由高到低递减对应不同系数,而面积调节系数按实际开业面积占免税场地总面积的比例从低于10%至高于70%分别由高到低递减对应不同系数。

  2019年,上海国际客流为3851.36万人次(包含港澳台610万人次,国际客流占全部旅客吞吐量的50.6%),80%就是3081万人次,每月就是256.76万人次。

  这相当于每月国际客流≤256.76万,意味着原来与中免签订的保底销售提成的协议失效。

  按照协议,实际客流与2019年同期比例越低,客流调节系数和面积调节系数反而越高(具体数据没有披露),并不符合商业常理。这应该说是疫情之下,上机与中免共克时艰的权宜之计。上机客流流量少了,中免反而提高调节系数,应该是尽力助其避免2021年继续亏损,进而被ST。

  第二,当月实际国际客流>2019年月均实际国际客流×80%时,月保底销售提成=当年保底销售提成/12个月。每年保底销售提成按照以下区间来实施:

  值得注意的是,在2022年-2025年期间,实际国际客流量落在上表2019~2021年区间,则上海机场分成=对应年份保底分成×1.2411。由于该期间合同所涉及的面积,要比2019~2021年大24.11%——原T1航站楼合计3286㎡续约造成的,2022年之前的合同只涉及13629㎡。

  举例说明,如果上海机场2021年实际国际客流量为4300万人次,落在了4172《X≤4404的区间,当年保底销售提成为41.58亿元;如果2021年实际有4500万人次,落在4404《X≤4636万人次,当年保底销售提成为45.59亿元;如果2022年实际有4300万人次,当年保底销售提成为51.6亿元(41.58*1.2411)。

  理想是丰满的,现实却是骨感的。按照当前民航界的基本判断,中性情况下,上海机场国际客流可能2023年恢复到2019年水平。悲观情况下,2025年恢复到2019年水平。

  2019年上海机场国际客流为3851万人次,即便今年全球疫情被控制了,未来几年国际客流量想要恢复到2019年的水平还有很长的路要走。即便后面恢复到了2019年的水平,按照2019年及之前5年旅客流量平均年复合增速,也需要2年左右的时间才能达到4172万人次。

  综合以上两种方案来看,上海机场2021年大概率会按照第一种方式去计算收入,而2022年即便国际客流恢复到2019年的80%以上,保底租金也只能是第一档,且之后几年维持在第一档的概率也较大。

  而此前的合同是“下有保底,上不封顶”,其中上不封顶是指保底销售提成vs实际销售比例提成,谁高取谁。而签订新补充协议之后,变成了“下不保底,上有封顶”,而这个封顶基本上是原有合同协议的底。

  上海机场业务分为两部分,包括航空性收入和非航空收入。而前者主要包括起降费、停场费、客桥费、旅客服务费、安检费等;后者主要包括商业零售、餐饮、广告、办公室租赁、值机柜台出租等(主要赢利点在免税业务)。

  从过往数据来看,上机航空性收入增速越来越慢(没有想象力了),而非航空性收入从2017年发力,即涉水免税业务开始,已经成为业绩增长的重要推动力,也为公司估值打开了空间。

  对于当时只有100亿营收(2018年营收93亿元)的上海机场而言,这是巨大的业绩确定性和成长性,估值才能溢价。即便是2018年大盘暴跌背景之下,上海机场仍逆势大涨14%。

  但一场疫情深刻改变了上海机场。不但是航空类业务遭遇持续冲击,而且更为重要的免税业务遭遇挫折,业绩成长性和确定性丧失了。

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